需求高企之下，硅料价格延续涨势。3月16日，硅业分会公布最新硅料价格，成交均价连续9次上涨，最新涨幅0.5%左右。赛道高景气中，围绕上游的百亿级投资已经屡见不鲜，3月15日晚间，特变电工（600089.SH）和中来股份（300393.SZ）双双宣布超百亿投资计划，用于建设硅料产能。

事实上，多晶硅价格持续高位，光伏产业链在“越上游越垄断”的根因下，对应投资热情难以消减。财联社记者不完全统计，今年以来，包括大全能源（688303.SH）、合盛硅业（603260.SH）等厂商涉及硅料的投资就超过600亿元，且一出手就在百亿以上。

不过，当前扩建产能增量明显大于需求增量，硅料价格预期回落也是共识。因此，下游企业是自建产能，还是对外购买，越来越成为考验。中来股份相关人士对财联社记者表示，工业硅、多晶硅是电池业务的重要原材料，新建硅料产能主要是保证自用，如果有多余部分可以考虑对外出售。

“逆流而上”成本高昂

面对硅料价格强劲上涨，布局上游成为组件应对供应链风险的措施。中来股份公告称，公司与太原市人民政府、古交市人民政府签署《战略合作与投资协议》，协议约定公司拟在山西省古交市投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目，

项目拟按照“整体规划、分期实施”的方式建设，第一期拟投建年产20万吨工业硅及年产1万吨高纯多晶硅项目，第二期拟投建年产9万吨多晶硅项目，投资总金额预计为140亿元。

组件厂商面对上游的压力有多大？事实上，中来股份主营光伏背板、电池片和组件等业务。受主要原材料大幅涨价以及海运费暴涨等影响，公司在2021年预计归属于上市公司股东的净利润亏损2.2亿元-2.8亿元。

硅料价格高企，也在加剧下游组件环节内卷。财联社记者注意到，公司电池及组件板块2021年各季度毛利率分别为：

1.19%、-12.48%、-3.88%、-6.13%，年度毛利率为-4.63%，整体已呈负毛利趋势。

而目前硅料仍处于上升区间。3月16日，硅业分会发布最新硅料价格，本周国内单晶复投料价格区间在24.2-25.1万元/吨，成交均价上涨至24.78万元/吨，周环比涨幅为0.49%；单晶致密料价格区间在24.0-24.9万元/吨，成交均价上涨至24.53万元/吨，周环比涨幅为0.57%。

因此，在多晶硅价格上涨成为制约中下游企业进一步扩张的情况下，中来股份表示，此次投资将直接拓宽公司在光伏产业链中的布局，项目整体投建完成后，有助于发挥规模优势。

不过，从投资成本上看，中来股份代价不小，项目总投资约140亿元，约占公司2020年度经审计公司总资产的144%。虽然太原市人民政府将组建产业基金参与本次投资，且投资资金将根据项目建设进度分批投入，但公司仍面临着较大的资金压力。

业内分析人士对财联社记者表示，硅料生产是典型的重资产、高技术门槛行业，老产能经过此轮价格上涨后，投资基本已经收回。后期硅料价格回落，新项目投资成本收回周期大大延长。对于中来股份而言，想要“逆流而上”的压力显然并不小。

物以稀为“硅”

财联社记者不完全统计，仅在今年以来，包括合盛硅业、大全能源等厂商涉及硅料的投资就超过600亿，而自2021年以来，总投资已超过2500亿元，包括青海丽豪、信义光能、江苏阳光等纷纷涉足多晶硅生产。

新入局者众，而老牌头部企业的竞争也同样激烈。特变电工最新公告，子公司新特能源计划在新疆昌吉准东产业园区投资建设20万吨多晶硅项目，总投资约176亿元。项目分两期建设，每期建设规模均为10万吨/年，两期均建设完成后，将新增高纯度多晶硅年产能20万吨。

不过，在硅料紧平衡和下游旺盛的需求刺激下，硅料厂商量价齐增仍在持续。3月9日，通威股份（600438.SH）披露月度经营数据，前两个月公司实现营业收入160亿元，同比增长约130%；实现归属于上市公司股东的净利润33亿元左右，同比增长约650%，几乎接近2020年全年净利润。

此外，大全能源预计2022年一季度多晶硅销量3.7万吨至3.8万吨，上年同期实现多晶硅销售约2.15万吨，同比增长72.33%-76.98%。最新年报显示，公司去年实现营业收入为108.32亿元，同比增长132.23%；归属于上市公司股东的净利润为57.24亿元，同比增长448.56%。

业内分析人士对财联社记者表示，在因过剩导致高利润时代结束之前，产能越早落地，能分到的蛋糕越大。根据统计，3月国内硅料产量预计超5.5万吨，增量贡献主要来自于通威保山一期爬坡、大全4B项目（3.5万吨）、新特新疆技改等；海外OCI及瓦克影响下，预计短期硅料进口节奏有所放缓。

总体来看，3月硅料价格保持在240元水位，企业盈利有望超预期。对此，一位行业分析人士对财联社记者表示，硅料是典型的重资产、高技术门槛的产业，扩产周期通常达到18-24个月。建设速度不及下游，导致产业链供需错配，是硅料相对紧缺的起因。此外，产能爬坡周期厂，也是今年以来硅料价格迟迟难以回落的重要因素。

投资预警难消扩产热情

上游高利润还能持续多久，答案揭晓或许并不会再久等。一方面，硅料新产能已开始进入释放期。据CPIA统计，2021年，全国多晶硅产量达50.5万吨，同比增长27.5%。其中，排名前五企业产量占国内多晶硅总产量86.7%，其中5家企业产量超过5万吨。2022年随着多晶硅企业技改及新建产能的释放，产量预计将超过70万吨。

根据投产计划，今年内硅料大概率将进入下行区间。据中信建投统计，预计2023-2024年硅料供给将十分充足。预计2023年开始硅料产量将足以覆盖硅片产能，每年冗余量分别为14.6-34.6、46.6-68.6万吨/年，硅料产量相对组件的冗余量将分别达到47.9-77.1、67.7-98.6万吨/年。

从更长远看，过剩的预期更加明显。硅业分会统计，最新统计，截止目前公布新建、拟建多晶硅项目的新进企业已有16家（超过目前现有在产企业数量13家），规划产能共计超过170万吨/年，若包括现有在产企业扩产产能，总增量将达到350万吨/年左右，2025年终端需求乐观预计400GW，硅料需求量约150万吨，相比2021年需求增量约90万吨，可见扩建产能增量明显大于需求增量。

对此，硅业分会表示，多晶硅产能弹性系数小，且对安全、环保管理要求较高，一旦供过于求，极易出现较长时间成本价格倒挂的极端情况，进而再次进入行业资金投入不足、供需严重错配的恶性循环，加剧市场无序竞争，因此建议各投资企业全面调研，不只追求眼前利益，要长远发展，需在面对机遇时更加谨慎。

“目前，光伏产业链以上游掌握行业话语权和定价权，这是吸引众多厂商跨界和扩产的原因。”分析人士对财联社记者表示，多晶硅价格回落后，上游盈利水平也会有所降低，而老产能在经过近两年的“暴富”后，成本上的优势更加明显，新产能面对资金和技术的双重挑战。

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